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BOJ cede algum controle, mas também lança uma bola curva

- 31 de julho de 2023

Crédito: Japan Times – 31/07/2023 – Segunda

O Banco do Japão deu um pequeno passo para abandonar seu apego de longa data ao dinheiro ultraloose.

Mas não espere que o banco central prossiga rapidamente no caminho de algo parecido com taxas de juros normais. Tal movimento está longe, se é que algum dia acontecerá. Ao contrário de muitos de seus pares, o BOJ ainda quer estimular a inflação. Na sexta-feira, reconheceu algum progresso – e pisou em sua mensagem.

Essa é a chave para entender a natureza indiferente do que aconteceu. Ao permitir que as taxas de longo prazo subissem um pouco além de sua zona de conforto, o BOJ surpreendeu a maioria dos economistas, que previram que o teto anterior de 0,5% para os rendimentos dos títulos de 10 anos seria mantido. No entanto, o governador Kazuo Ueda se absteve de elevar especificamente o limite para 0,75%, como previra uma minoria, ou abandoná-lo totalmente.

O resultado é uma falsificação nada edificante que mantém formalmente o limite em 0,5%, ao mesmo tempo em que relega esse marcador a um ponto de referência e não a um limite “rígido”. Para rebaixar ainda mais o limite – sem abandonar completamente o terreno – o BOJ disse ele se oferecerá para comprar quantidades ilimitadas de títulos do governo de 10 anos diariamente a uma taxa de 1%. Efetivamente, isso faz com que 1% seja o novo teto. Então, por que não sair e dizer isso? Para um cara que queria colocar os choques e teatralidade verbal de seu antecessor, Haruhiko Kuroda, atrás dele, Ueda poderia usar alguma detenção de fim de semana na escola de comunicações monetárias.

Parte do drama que tomou conta dos mercados na sexta-feira é a sequência de eventos. Em comentários recentes, Ueda pareceu minimizar a necessidade de uma mudança e, embora os investidores tenham antecipado pelo menos algum desmantelamento do controle da curva de rendimentos ainda este ano, havia pouco sentido de que qualquer mudança fosse iminente. Quando o Nikkei informou durante o horário de Nova York que o BOJ discutiria ajustes, ondulações foram sentidas nos mercados globais. O iene saltou, assim como as taxas de tudo, desde os títulos do Tesouro dos EUA até a dívida soberana australiana. Os rendimentos do iene e do Japão dispararam após o anúncio, dada a qualidade de algo para todos da declaração. Ambos então seguiram mais alto.

Há um acampamento poderoso que diz “Eu avisei”. Mesmo antes de Kuroda sacudir os investidores em dezembro ao dobrar repentinamente o limite de rendimento para 0,5%, havia um certo ceticismo sobre os ruídos oficiais sugerindo que não havia necessidade de mudança. expectativa de ação. Nesse sentido, o controle da curva de rendimento é como uma taxa de câmbio. Você não anuncia revoluções nas regras monetárias com antecedência. Os especuladores que você está tentando derrotar levarão a melhor sobre você.

Na verdade, a imprecisão da nova linguagem do BOJ pode apenas encorajar apostas no fim do YCC e, finalmente, taxas de juros negativas. Afinal de contas, o Japão não está mais ameaçado pela deflação e a economia não está mais no estado precário que existia em 2016, quando os rendimentos foram fixados e a taxa básica foi empurrada para baixo. (Se alguma grande economia está ameaçada pela deflação, é a China.)

Mas o objetivo do BOJ tem sido não apenas levar a inflação para 2%, mas garantir que ela possa se estabilizar acima dessa meta. Enquanto os preços ao consumidor estão subindo, Ueda reluta em sussurrar “missão cumprida”. Ele era um membro do painel do banco central que votou, desastrosamente, por um aumento dos juros em agosto de 2000, quando a economia global estava desacelerando. O aumento teve que ser desfeito no ano seguinte e o então governador Masaru Hayami nunca recuperou sua credibilidade. Felizmente para Ueda, ele votou contra na ocasião.

Desta vez, ele pode ter sido muito inteligente pela metade. Ueda moveu as coisas na direção de um dinheiro menos fácil, mas a que custo? “A mudança mancha a reputação do governador Ueda como um comunicador claro”, escreveu Taro Kimura, da Bloomberg Economics. “Ueda tem sido consistente em enviar sinais dovish. Mas suas ações agora podem ser percebidas como imprevisíveis e até mesmo agressivas”.

Para um homem a quem se atribui a invenção do próprio conceito de orientação direta, esse é um passo em falso inesperado. Kuroda desenvolveu uma reputação de surpresas, mas as dele geralmente eram projetadas para chocar o mercado e colocá-lo em ação. As declarações contraditórias de sexta-feira – o BOJ ainda diz que sua meta para as taxas de longo prazo é “cerca de zero por cento”, o que não faz mais sentido em um mundo onde limitará as taxas em 1% – correm o risco de turvar ainda mais as águas. Dado que a declaração faz referência a três metas diferentes para o rendimento de 10 anos, é fácil ver por que alguns ficaram confusos.

Ueda pode estar tentando manter vários pratos girando. O motivo de sua cautela é compreensível, conforme exposto no comunicado: “A meta de estabilidade de preços de 2%, acompanhada de aumentos salariais , ainda não está à vista”. (Os grifos são nossos.) Ueda expandiu explicitamente a meta do banco não apenas para aumentar os preços, mas também para ganhos com salários mais altos. As negociações salariais anuais do Japão, no entanto, significam que leva tempo para que as mudanças sejam filtradas pela economia. De forma encorajadora, o BOJ disse que “sinais de mudança foram observados no comportamento de fixação de preços e salários das empresas”, sugerindo que em um ponto futuro – certamente após as negociações da próxima primavera, se não mais tarde – o BOJ pode começar a se perguntar onde está a saída.

Ueda defendeu a mudança como uma mudança técnica destinada a tornar o YCC mais sustentável e dar munição ao banco caso os preços ultrapassem sua meta. “Não vejo as taxas subindo para 1%, mas temos o limite de 1% apenas por precaução”, disse Ueda. “Este não é um passo em direção à normalização da política.” Ele também observou que era um bom momento para fazer essa mudança. E ele pode estar certo; a conversa sobre uma eleição antecipada secou, ​​oferecendo ao banco uma janela que originalmente não existia.

No entanto, o banco mantém sua visão de que ainda espera que a inflação caia ligeiramente abaixo de sua meta no próximo ano. Apesar de toda a cautela com os aumentos “transitórios” de preços, há boas razões para acreditar que não será pego do lado errado dessa aposta – a inflação de preços ao produtor registrou seu menor crescimento ano a ano desde maio de 2021, enquanto a inflação de serviços está no nível mais baixo desde 2020. A última coisa que o BOJ quer fazer é algo que sufoque os ganhos de preço, justamente quando parece que pode finalmente atingir sua meta.

Em uma semana em que o Federal Reserve e o Banco Central Europeu sinalizaram que a campanha de caminhada mais agressiva em décadas está próxima do fim, o Japão deu dois passos à frente e um passo para trás. O país está se afastando de uma estrutura complicada que foi projetada para tornar o mega-auxílio sustentável. As autoridades não conseguem dizer isso e, no processo, estão apenas tornando as coisas mais complexas. A chamada política não convencional é muito mais fácil de embarcar do que de desmantelar. Especialmente se você sentir que deve fazê-lo furtivamente.

Foto: Japan Times (O governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, dá uma coletiva de imprensa em Tóquio na sexta-feira. O BOJ sacudiu os mercados financeiros ao afrouxar o controle sobre os rendimentos dos títulos. | BLOOMBERG)

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