Os mercados financeiros mal se encolheram quando a Fitch retirou os Estados Unidos de sua classificação de crédito mais alta, mas serviu como um lembrete dos riscos estruturais de longo prazo que os investidores em títulos do governo ainda não entenderam.
O foco imediato após o rebaixamento de 1o de agosto foi na governança dos EUA, mas a Fitch Ratings também sinalizou taxas mais altas, aumentando os custos do serviço da dívida, envelhecimento da população e aumento dos gastos com saúde, ecoando desafios que reverberam globalmente.
David Katimbo-Mugwanya, chefe de renda fixa da EdenTree Investment Management, um investidor de caridade £ 3,7 bilhões ( $ 4,71 bilhões ), disse que, com a medida refletindo níveis elevados de dívida em um momento em que as taxas de juros provavelmente permanecerão altas, a sustentabilidade da dívida voltou a focar.
“Acho que realmente traz para casa essa mudança sendo uma mudança de regime e não cíclica”, disse Katimbo-Mugwanya.
As pressões que os investidores acabarão enfrentando incluem populações cinzentas, mudanças climáticas e tensões geopolíticas.
Tais riscos estão fazendo com que alguns investidores, incluindo o gerente de fundos de hedge Bill Ackman, apostem no aumento dos custos de empréstimos a longo prazo. No entanto, muitos investidores dizem que os fatores em jogo são muito complexos e seu impacto está muito longe para influenciar suas decisões de investimento.
“As agências de classificação não os olham de maneira sistêmica. E os investidores ainda menos “, disse Moritz Kraemer, ex-chefe de ratings soberanos da S&P Global, agora economista-chefe do credor alemão LBBW.
Sinais de aviso
Não faltam pesquisas que soem alarmes.
Sem cortes nos gastos relacionados à idade, a dívida líquida média do governo aumentará para 101% do produto interno bruto em economias avançadas e 156% em economias emergentes até 2060, S&P Global Ratings disse em um estudo este ano.
A S&P disse que a suposição de que os governos priorizariam o serviço da dívida em detrimento das promessas de gastos raramente havia sido testada em níveis tão altos de dívida.
Espera etapas de política que tornarão os custos relacionados ao envelhecimento mais gerenciáveis. Não tomá-los veria a credibilidade se deteriorar e metade dos governos que classificaria teria métricas associadas a classificações de crédito indesejadas, enquanto até os governos com classificação mais alta perderiam as classificações mais altas, disse a S&P.
Para a União Europeia e a área do euro, onde as pensões e os cuidados de saúde públicos desempenham um papel importante, a Comissão Europeia e o Banco Central Europeu também sinalizaram os custos relacionados ao envelhecimento como um risco essencial para a sustentabilidade da dívida.
O Japão é uma economia importante, onde os custos de financiamento permanecem baixos, mesmo que sua dívida exceda 260% do PIB e tenha uma das populações mais antigas do mundo. Mas isso reflete a alta propriedade doméstica da dívida pública e a política monetária ultralosa —, um ato difícil a seguir com inflação mais alta.
No âmbito ambiental, um estudo na semana passada mostrou que a falha em reduzir as emissões de carbono aumentará os custos de serviço da dívida para 59 países na próxima década.
“Esses riscos de longo prazo podem não possuir um precedente histórico bem estabelecido, tornando a dependência apenas de dados históricos para avaliação de riscos um desafio”, disse Gael Fichan, chefe de renda fixa do banco privado suíço Syz Group.
Por enquanto, apesar dos aumentos mais acentuados nos custos de empréstimos em décadas, os investidores ainda veem pouco risco em manter a dívida de longo prazo dos governos.
Por exemplo, o Fed de Nova York estima os EUA a longo prazo. Os títulos do Tesouro ainda rendem menos do que rolar sobre a dívida de curto prazo —, um legado da compra de títulos do governo do banco central.
No entanto, como os bancos centrais agora emitem o aumento das necessidades de dívida e financiamento do governo, isso deve reverter, dizem os investidores. Um aumento recente no rendimento de títulos de longa data em reação a um aumento nas necessidades de empréstimos dos EUA foi um exemplo.
“À medida que a oferta de títulos do Tesouro de longa data aumenta, os investidores podem exigir prêmios de prazo mais alto para compensar o risco adicional de manter títulos com vencimentos mais longos”, disse Fichan.
Kraemer, ex-funcionário da S&P, disse que é “irracional” que a dívida pública de curto e longo prazo tenha a mesma classificação.
Vigilância de políticas
Um maior foco nos riscos de longo prazo deve trazer escrutínio das políticas governamentais.
Política “vai importar mais, especialmente em termos do lado fiscal das coisas — sobre como os governos estão reagindo às várias promessas ao eleitorado e o que estão tentando alcançar “, disse Kshitij Sinha, gerente de fundos da Canada Life Asset Management.
Se os governos podem reduzir os níveis relativos da dívida, impulsionando o crescimento econômico, será crucial, e aqui as mudanças climáticas são um desafio e uma oportunidade.
“A transição verde exigirá alguns investimentos … que também aumentarão ainda mais os níveis gerais de dívida, mas no futuro … você lucrará com isso”, disse Martin Lenz, gerente sênior de portfólio da Union Investment, que gerencia € 424 bilhões.
Ainda assim, com uma dívida mais alta uma realidade econômica, poucos governos ficam com a cobiçada classificação AAA.
“Pode haver um mundo sem soberanos da AAA? Sim, acho que pode haver: vimos isso acontecendo no espaço corporativo, por exemplo “, disse Kraemer, do LBBW, acrescentando que de dezenas de EUA com classificação AAA. empresas na década de 1980, restavam apenas duas.
Portal Mundo-Nipo
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Jonathan Miyata
