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Baixa taxa de juros japonês motiva empresas a fechar o capital

- 4 de dezembro de 2023

Essa pode ser a razão para a oferta de aquisição privada de 5 milhões de dólares da Taisho Pharmaceutical, a maior aquisição de gestão na história japonesa, anunciada na semana passada. Com a família fundadora Uehara a controlar a maioria das ações, a maioria espera que a proposta seja bem-sucedida, mesmo face às reclamações dos acionistas minoritários, pondo fim a seis décadas como empresa com ações em bolsa de valores.

Taisho pode ser o maior, mas está longe de ser o único a escolher este caminho. As aquisições por partes gestoras e controladoras aumentaram este ano no Japão, com o valor total agora previsto para ultrapassar 1 bilhão de ienes (6,8 mil milhões de dólares). A operadora de cursinhos Benesse Holdings e a fornecedora de karaokê Shidax estão entre as empresas que também optaram por abandonar os mercados de ações.

Espere que esta tendência continue: para muitas empresas, abrir o capital não vale mais a pena. Durante décadas, uma listagem no Japão foi uma tarefa fácil. Extensas participações cruzadas garantiram uma base de acionistas compatível; mesmo que o mercado interno estivesse estagnado, a ascensão da China proporcionou oportunidades de crescimento vizinhas.

Tudo isso está mudando. Agora, para onde quer que a administração olhe, há um novo aborrecimento. Os investidores ativistas são encorajados pelos sucessos recentes e pelo lançamento de campanhas para submeter os conselhos à sua vontade. A Bolsa de Valores de Tóquio está cada vez mais a pressionar os executivos, procurando incitá-los a cumprir o objetivo de aumentar as avaliações. Quem precisa de aborrecimentos?

Isso pode resumir a resposta da Tsuruha Holdings apesar da vitória contra a Oasis Management na tentativa do investidor ativista de colocar diretores em seu conselho, a operadora de drogarias estaria conversando com empresas de private equity para um acordo potencial de US$ 4 bilhões para sair do mercado (Tsuruha diz que fechar o capital nada mais é do que uma opção para aumentar o valor para os acionistas).

A campanha de pressão da Bolsa de Valores de Tóquio para melhorar os retornos empresariais e reduzir o grande número de empresas que transacionam abaixo do valor contabilístico tem sido um catalisador chave na recuperação das ações japonesas para novos máximos de três décadas. Uma reformulação dos mercados amplamente divulgada no ano passado foi considerada um exercício cosmético, mas a bolsa está agora a apertar os parafusos. 

Entretanto, as bases acionistas estão a ser diversificadas, com uma eliminação gradual das participações cruzadas. A venda relatada pela Toyota Motor de uma grande parte de seu Denso. Combinado com a especulação de que o Banco do Japão está a aproximar-se do fim da sua experiência de sete anos com taxas negativas, incentiva a administração a olhar para a saída.

Incluindo outros tipos de acordos de capitalização privada, juntamente com fusões e aquisições e uma redução nas listagens “mãe-filho”, onde tanto a empresa-mãe como a sua subsidiária são públicas, o número de empresas cotadas em Tóquio deverá cair.

O segmento Prime da Bolsa de Valores de Tóquio, que deveria destacar as melhores empresas do país, tem 1.655 constituintes. Essa proliferação força os fundos rastreadores a comprar e vender ações altamente ilíquidas. Cerca de dois terços das cerca de 4.000 empresas cotadas no país não têm cobertura de analistas – talvez o paraíso para os investidores em valor, mas não para todos. Estas empresas pouco compreendidas (embora por vezes muito subvalorizadas) arrastam para baixo os índices mais amplos, deixando os investidores com a impressão de que as ações japonesas têm poucas vantagens.

Para agravar o problema está o fato das startups japonesas serem cotadas demasiadamente cedo, forçando-as a concentrar-se na rentabilidade em vez do crescimento. E para muitas empresas, há poucas vantagens em permanecer com o capital aberto: as taxas de juros baixas tornam a dívida uma opção mais atrativa do que as vendas diluidoras de ações, enquanto um setor de PE, antes inexistente, tornou-se cada vez mais sofisticado na última década, ajudando empresas que precisam de ser desmembradas e vendido.

Quando se trata de aquisições de gestão, os acionistas minoritários ficam frequentemente incomodados com a falta de um processo de vendas mais transparente – ou com uma guerra de propostas que poderia aumentar as avaliações. Na ausência de uma campanha ativista bem coordenada, estes detentores muitas vezes não têm outra escolha senão aceitar o que lhes é oferecido. O prêmio de 55% da família fundadora de Taisho pode parecer generoso, mas se você tivesse a infelicidade de aumentar sua participação em 2018, precisaria de outros 60% além disso para atingir o ponto de equilíbrio.

Em parte, porém, isso é explicado por uma forma japonesa particularmente singular de pensar sobre a responsabilidade da gestão para com todas as partes interessadas. Os conselhos de administração precisam de considerar os trabalhadores, os fornecedores e os clientes nas suas deliberações – as partes investidas sofreriam se a empresa fosse liquidada e o dinheiro fosse devolvido aos acionistas, como aconselham os livros de negócios.

Consideremos o caso do Culture Convenience Club, o operador do equivalente japonês da Blockbuster Video. Vendo o que estava escrito na parede para essa indústria, ela fechou o capital em 2011, em um negócio de 69,6 bilhões de ienes. Desde então, floresceu como uma empresa não listada, migrando com sucesso para uma linha de livrarias de luxo à medida que a procura por DVDs diminuía. A Blockbuster, é claro, faliu.

À medida que a pressão sobre os conselhos se intensifica, é provável que Tóquio veja mais deles seguirem esse caminho. É claro que o mais especulado de todos os negócios potenciais é um MBO do Grupo SoftBank, de longa data, do fundador Masayoshi Son, que frequentemente reclama que sua empresa é subvalorizada pelos mercados públicos. Um tal acordo, se algum dia se concretizasse, redefiniria como e onde as grandes empresas vêem o seu futuro.

Portal Mundo-Nipo

Sucursal Japão – Tóquio

Jonathan Miyata

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