TÓQUIO , 01 de janeiro – A economia japonesa em 2023 tinha duas características distintas. Os indicadores macroeconômicos, como o PIB e a taxa de emprego, estavam, em geral, em boa situação. Mas as tendências econômicas que são insustentáveis continuaram a piorar, levantando preocupações sobre a futura estabilidade econômica do Japão.
O crescimento real do PIB do Japão em 2023 foi ligeiramente superior a 1 por cento – modesto, porém superior ao crescimento potencial estimado em menos de 1 por cento nos anos anteriores. O hiato do produto — a diferença entre o produto real e o potencial — está a diminuir, a taxa de desemprego, que aumentou durante a crise da COVID-19, caiu e o coeficiente oferta de emprego/candidatos é bem superior a 1.
A inflação dos preços no consumidor ronda atualmente os 3%, ultrapassando a meta de 2% do Banco do Japão (BoJ). Os lucros das empresas são dinâmicos, os preços das ações atingiram um máximo pós-bolha e o turismo receptivo recuperou para os níveis anteriores à COVID-19, beneficiando as indústrias duramente atingidas pela pandemia.
Apesar destes aspectos positivos, a maior parte da população japonesa está infeliz. A fonte do seu descontentamento é que, embora os salários nominais estejam a aumentar, o ritmo a que aumentam é mais lento do que o da inflação. Isto corroeu o poder de compra, prejudicou o consumo e lançou dúvidas sobre a continuação de um crescimento econômico modesto.
A disparidade entre salários e preços afetou as decisões de política macroeconômica. Embora o BoJ tenha tomado várias medidas para relaxar marginalmente o controle da curva de rendimentos, absteve-se de normalizar uma política monetária extremamente frouxa. Esta decisão baseia-se na ausência do chamado ciclo virtuoso de aumentos de salários e de preços. Em novembro de 2023, o governo introduziu um pacote fiscal destinado a « superar completamente a deflação ». A estranha referência à “deflação” refletia a noção de que, a menos que os salários aumentem para igualar ou superar a inflação, a economia não é vista como isenta de deflação.
É questionável se estas políticas são apropriadas, dadas as tendências insustentáveis da economia. A taxa de câmbio do iene japonês enfraqueceu substancialmente desde 2021, tornando o já “Japão barato” ainda mais barato e reduzindo o PIB avaliado em dólares americanos. Embora seja difícil determinar a taxa de câmbio de equilíbrio, é evidente que a atual taxa de câmbio está muito desajustada e requer uma grande correção. O iene fraco é o resultado de grandes diferenciais de taxas de juros entre o Japão e outras economias avançadas. Cabe ao BoJ reduzir o desalinhamento da taxa de câmbio.
O BoJ tem boas razões para começar a normalizar a política, uma vez que a inflação dos preços no consumidor já está acima do seu objetivo. Embora os salários ainda estejam atrasados, a política monetária não é uma ferramenta para aumentar os salários “reais”, que são determinados por fatores reais, como a produtividade do trabalho e as condições do mercado de trabalho. É mal orientado prosseguir uma política monetária extremamente frouxa devido ao lento crescimento salarial, como se ao fazê-lo o BoJ pudesse de alguma forma conseguir salários reais mais elevados.
O pacote de políticas do governo de novembro de 2023 continha medidas que poderiam contribuir para uma maior produtividade. O terceiro e quarto pilares do pacote, que visam estimular o investimento interno e a digitalização, são consistentes com o crescimento sustentável dos salários reais. Estes pilares também são consistentes com a iniciativa da Nova Forma de Capitalismo que o primeiro-ministro japonês, Fumio Kishida, apresentou em junho de 2022.
O pacote, no entanto, centrou-se mais na necessidade de Kishida de apaziguar o público, oferecendo um alívio rápido do impacto da inflação. O primeiro pilar incluía a continuação dos subsídios provisórios aos combustíveis e uma redução generalizada do imposto sobre o rendimento. O segundo pilar continha uma variedade de subsídios para incentivar aumentos salariais. Estas medidas pouco fizeram para melhorar o desempenho da economia no lado da oferta, o que significa que qualquer alívio que as famílias e os trabalhadores obtenham com o pacote não durará muito.
Sem dúvida, para decepção de Kishida, o corte de impostos atraiu críticas de todos os lados por ser ad hoc e não direcionado. Mais importante ainda, grande parte do pacote foi concebido para combater outro aspecto insustentável da economia do Japão – a elevada e crescente dívida pública e os déficits.
O rácio da dívida pública em relação ao PIB do Japão tem sido elevado há décadas, sem induzir qualquer crise. O Banco do Japão absorveu uma quantidade impressionante de títulos e obrigações governamentais, deixando pouco espaço para os investidores privados os venderem. Embora as taxas de juro tenham subido ligeiramente, ainda são inferiores à taxa de crescimento nominal do PIB, tornando a dinâmica da dívida benigna. Neste contexto, poderá não haver necessidade de se preocupar com uma crise fiscal.
A probabilidade de uma crise fiscal depende de a inflação permanecer moderada. Uma inflação administrável permitiria ao BoJ limitar a extensão da sua normalização política. Uma vez perdido o apoio do BoJ, o custo de financiamento do governo poderá aumentar substancialmente, criando uma dinâmica de dívida viciosa. Os aumentos salariais nos próximos anos, que tanto o BoJ como o governo esperam, poderão ser uma contra-bênção disfarçada. Se acelerarem a inflação, o Banco do Japão será obrigado a tomar medidas enérgicas, apertando as precárias finanças públicas.
O BoJ há muito que caracteriza os aumentos salariais que igualam ou superam os aumentos de preços como “virtuosos”. Seriam, de fato, virtuosos se as melhorias viessem do lado da oferta da economia. No entanto, se o público japonês espera poder obter algo de virtuoso com a inacção do BoJ ou com a ação abaixo da média do governo, é provável que fique desapontado.
Portal Mundo-Nipo
Sucursal Japão – Tóquio
Jonathan Miyata
